新文化7月5日公布2013年半年度业绩预增公告,H1归属母公司净利润区间为4845.60-5249.40万元,同比增速区间为20%-30%,略低于预期。此外,非经常性损益对净利润影响为256万元。 点评: 二季度利润增速略低于预期,主要由于除了《爱在春天》,其他剧目贡献较小。《爱在春天》为60集大剧目,100%全额投资,已经于2013年5月28日在湖南卫视金鹰独播剧场播出,由于是独播剧,无跨期现象,预计二季度确认湖南卫视首轮以及新媒体的收入,单集累计价格在150万/集以上,该单部剧二季度预计将贡献超过9000万收入,此外公司Q2还将确认《小鬼子走着瞧》、《黑玫瑰之铁血骑兵》和《同在屋檐下》等数家地面频道的收入,预计Q2单季度收入规模在1.1-1.3亿元左右,单季度净利润增速在30%-35%左右,相比Q1的14%增速重回轨道。 值得一提的是, (1)《爱在春天》在湖南卫视的收视良好,继《那金花和她的女婿》之后进一步加强公司正面的品牌和形象,播出的一个月时间同时段收视率为全国第一。 (2)毛利率受营改增影响仍在,但相比一季度将有所回升。由于增值税为价外税需要再收入确认前扣除,受营改增影响,Q1收入少确认666万,毛利率较低为36%,Q2预计营改增影响仍然存在。但好的一面是,Q2的主力《爱在春天》由于占收入比重较高,且是全资投入,推断对毛利率将会有明显提升。 下半年主要关注两部大制作,分别为《结婚的秘密》和《一代枭雄》,全年增速仍保持先前的40%预期。其中《结婚的秘密》38集,100%投资,由张嘉译夫妇、吴秀波等一线明星主演,早在3月杀青,今年确认收入将是大概率事件。《一代枭雄》40集,100%投资,孙红雷、巍子和陈数主演,目前已经杀青也有希望在年底确认部分收入。《结婚的秘密》和《一代枭雄》投资成本分别为6000万和1亿,预计收入确认规模均在亿元量级,此外还有相对较小的制作,如《更年期的战争》、《反击》、《平凡的岁月》和《缺宅男女》等也将在下半年陆续确认。 盈利预测与投资建议: 维持公司2013-2015年1.30元、1.61元和1.94元的盈利预测。公司短期的投资逻辑主要在于“优化”,上市后的资金红利尚未完全体现,2013年公司将加大单剧投资额、提升单剧平均投资比例、提高卫视渠道销售占比,三条路径非常明确,预计全年净利润有望取得35-45%增速,且目前基数尚小,若一两部有影响力的大制作获得较高的售价即可带来业绩超预期的契机。维持“买入”评级,按照2014年的26-28倍PE进行估值,对应目标价区间41.86-45.08元。 主要风险:电视剧收入确认节奏;市场竞争加剧;限售股解禁。

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