公司是国内少数几家为银行提供自主产权核心业务系统的第三方银行IT 系统厂商之一,其核心系统在全国城商行市场占有率约20%。 银行IT 需求持续增长,行业增速约20%。现代银行运营管理严重依赖IT 系统,但IT 支出占银行采购总需求不足2%;IT 系统落后于银行资产规模和业务创新,银行正在升级前台和核心,未来还将支持流程银行、业务创新和风险管理等。 2011年银行IT 解决方案市场规模100亿元,未来三年全行业增速约20%。 中小银行IT 系统更新需求更强,为国内银行IT 厂商构筑天然生存发展空间。 中小银行资产规模和业务创新增速快于大型银行,系统转换风险和业务模式转换难度更小,IT 系统更新需求更强。与大型银行IT 系统自建或采购外资品牌不同,中小银行IT 系统主要由国内厂商承建。我们测算中小银行IT 解决方案年均市场需求约120亿元,未来五年市场规模增速25%,高于全行业增速。 公司受益于客户基数和单客户收入双增长。公司核心系统产品具有技术和价格优势,完整产品线提高客户黏性,2002年至今客户数从零逐年平稳增长至78家,预计未来三年公司客户基数仍保持每年约10家速度增长。自主产权模式保持高盈利水平,单客户收入连续三年保持增长,CAGR 24%。随着新核心和外围系统投入市场,我们预计单客户收入未来三年仍将保持年均19%增长。 预计2013年多个新外围系统推向市场,新外围将成为业绩新增长点。外围系统市场规模约为核心系统3.5倍,公司研发的银行卡系统和商业智能在2012年已独立对外销售,将改变原有以核心系统发展新客户的市场开拓模式。我们预计2015年外围销售占比将由2009年的51%提高到65%。 首次给予“增持”评级。我们预测公司2013年-2015年净利润为0.53亿元、0.68亿元和0.88亿元,对应于EPS 为1.02元、1.31元和1.71元,复合年均增长率为27%。我们给予公司2013年30倍PE,目标价30元,首次给予“增持”评级。

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